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重申国电南瑞买入评级继续看好LG产业链 兴业电

2020-02-18 17:45

  原标题:重申国电南瑞买入评级,继续看好LG产业链 兴业电新 · 每周观察

  行业投资策略:持续看好泛在电力物联网投资机会,我们上调产业链龙头,国电南瑞至买入评级。风电行业基本面确定,建议增配。海外新能源汽车车型将出,需求有望持续提升,国产锂电材料和设备受益,推荐底部布局新能源汽车,光伏旺季临近,悲观时刻,新生之时,看好光伏成长性不动摇。

  电力设备:1-10月电网投资额累计同比-10.46%,10月单月同比+4.76%,电网投资增速持续放缓。1-10月全社会累计用电量同比增速、全国累计发电量同比增速小幅回升至5.24%、4.74%。近期国网发布了新增批次信息化设备、服务中标结果, 中标金额合计为17.67亿元。本轮新增批次信息化设备、服务招标是泛在电力物联网投资周期正式开启的信号,进一步验证了我们的判断:2019年Q4是电网信息化与通信建设新一轮投资的起点。上调国电南瑞至买入评级,建议关注岷江水电、朗新科技、远光软件。

  新能源汽车:10月国内产销依旧平淡,同比下滑较为明显。欧洲排放法规趋严,法规驱动供给,供给驱动需求提升。2020年海外电动化提速,国产电池材料以及锂电设备受益,推荐全球供应链核心标的恩捷股份、璞泰来、当升科技、先导智能(机械覆盖)宁德时代

  新能源发电:风光基本面向好,维持推荐不动摇。光伏板块,国内因组件价格企稳观望期已过,装机并网逐步启动,中长期成本下降使得光伏持续提成竞争力,需求增长动力强劲。风电板块前三季度招标规模50GW,超过历年全年招标规模。招标价格再度上涨,中标价近4000元/kW,抢装力度持续超预期,龙头价量齐升趋业绩持续高增。推荐:隆基股份、通威股份、金风科技、天顺风能、日月股份。

  金风科技:全球风机龙头,短期受益于国内超预期抢装,风机量利齐升。中长期受益于平价趋势下,优质风机溢价能力及集中度提升,风场稳中有升,运维贡献业绩增量。

  璞泰来:负极材料定位高端,性能优异,已经获得众多国内外一线电池厂订单;涂覆膜产能快速释放,出货量同步提升。随着国内市占率提高及海外需求扩张,公司锂电材料将持续受益。

  国电南瑞:公司系智能电网及电网信息通讯自主可控核心资产,当前电网投资结构性变化趋势明确,国电南瑞所属细分赛道投资额占比提升,受益泛在电力物联网建设启动,公司电力信通业务订单增长,预计将带动公司估值提升。

  本周上证综指-2.46%,创业板-1.88%,电力设备新能源行业整体收益率为-3.51%,细分板块来看,电动汽车、工控、光伏、电力设备、储能和风电板块的跌幅分别为-3.66%、-2.69%、-4.86%、-2.08%、-3.20%和-4.55%。

  从月度行情来看,本月初至今上证综指-1.29%,创业板+0.37%,本月电动汽车、工控、光伏、储能、电力设备和风电板块的涨跌幅分别为+1.91%、-1.33%、-3.79%、-2.18%、-1.44%和-4.53%。

  截至2019年11月15日,沪深300估值为11.61倍(TTM整体法,剔除负值),储能板块、电动汽车板块、电力设备板块、风电板块、工控板块、光伏板块市估值分别为38.17、33.31、23.78、21.48、38.12、22.60;对于沪深300的估值溢价率分别为2.29、1.87、1.05、0.85、2.28、0.95。

  硅料:价格下调。多晶用料价格下调,主要因下游多晶硅片等需求下降,多晶料比例较多的企业报价压低。目前库存较低,降价空间不大。

  硅片:价格下调。多晶跌价,目前多晶企业开工了仅为三四成,二三线抛货价格混乱。

  电池:价格下调。多晶需求不振,电池产线或停产或切换至单晶,由于抛售库存,多晶价格下跌,多数厂商亏损现金成本。

  风电1-10月累计并网14.7GW,同比增长1.3%。10月单月并网规模1.6GW,同比下滑15.1%,环比下滑20.6%。并且WoodMackenzie预测2019至2028年间全球累计新增并网装机容量734.5GW,年平均增速为5.5%,其中中国将累计新增并网252.3GW,年平均增长率1.9%,是全球最大的新增容量市场。

  2019年9月风电平均利用小时数1519小时,同比下降2.94%,主要是短期天气影响。1-3月,全国弃风电量43亿千瓦时,同比减少48亿千瓦时,全国平均弃风率4.0%,弃风率同比下降4.5个百分点。全国弃风电量和弃风率持续“双降”。

  2019年1-10月电网投资额为3415亿元,同比下滑10.46%,其中10月单月投资额为462亿元,同比上升4.76%,环比下降19.65%。

  2019年1-10月全社会用电量为5.92万亿千瓦时,同比增速为4.7%。其中在2019年10月份,通州发电机出租全社会用电量5790亿千瓦时,同比增长5.4%。

  2019年1-10月全国累计发电量为5.87万亿千瓦时,同比增速为5.3%。其中在2019年10月份,全社会发电量5774.4亿千瓦时,同比增长5.9%。

  发电设备10月产量为734.40万千瓦,同比减少14.55%,随着电力设施建立的完善,电力设备产量逐渐步入下降通道。

  2019年11月11日,中汽协发布10月新能源车产销数据。10月产销为9.5万辆和7.5万辆,同比下降34.76%和45.6%。产量环比增长6.2%,销量环比下降5.9%,低于市场预期。1-10月新能源汽车累计产销分别为98.3万和94.7万辆,同比增长11.7%和10.1%。

  产业链价格方面:正极材料相比上周,三元前驱体、三元正极价格下跌,磷酸铁锂价格保持稳定;钴相比上周,硫酸钴和四氧化三钴价格下跌;锂相比上周,碳酸锂和氢氧化锂价格下跌;隔膜相比上周,干法、湿法隔膜价格保持稳定;负极材料相比上周继续保持稳定;电解液:相比上周,六氟磷酸锂价格下跌,电解液价格保持稳定。

  电池材料价格整体处于下降通道,正极材料占比最大,价格下降幅度较大,有利于电池环节成本优化。

  2019年10月制造业PMI为49.3%,同比下滑0.9pct,环比下滑0.5pct。制造业下游需求持续收缩,贸易摩擦影响进出口需求,预计随着下半年投资增速回暖,下游需求有望探底回升。

  2019年10月PPI同比增速为-0.20%,同比增速继7月以来连续3个月下降,PPI同比增速环比下降0.4个百分点。

  2019年三季度,工控OEM市场整体增速为-6.0%,项目型市场增速为2.0%。从OEM市场来看,风电、建筑机械、电梯等OEM细分下游行业增长情况较好,风电行业受政策带动、三北区域解禁、海上项目影响,同比增长30.8%;建筑机械行业由于更新换代、油类标准的提高,同比增长10.0%;电梯行业受益电梯加装、老楼改造需求扩大及公共设施带动的需求提升,同比增长6.1%。从项目性市场来看,化工、冶金、石化等市场型细分下游行业增速相对较高,化工行业改造项目回暖明显,同比增长8.9%;冶金行业环保改造、产能置换项目数量稳定增加,黑色金属冶炼保持高位增长,行业同比增长9.6%;石化行业由于油气管道项目较多,油价上涨带动产业投资,行业同比增长8.0%。

  ●事件:宏发股份拟以现金支付形式向海拉控股购买其持有的海拉汽车电子100%股权及其孙公司海拉电气的所有继电器业务。

  1.本次收购完成后,宏发汽车继电器全球市占率预计将提升1-2pct。2018年宏发汽车电子实现营收8.17亿元,全球市占率8%,海拉汽车电子2018年营收为2.38亿元,考虑海拉电气涉及的部分继电器业务,预计本次收购完成后,公司汽车继电器全球市占率将提升至9%-10%。

  2.尽管本次收购对公司全年的业绩弹性有限,但优质客户资源整合将有助于公司全球化发展战略进一步深入实施。海拉汽车电子2018年净利润为678万元,占宏发2018年归母净利润之比为0.96%,收购带来的业绩弹性有限。但海拉集团是全球领先的汽车零部件供应商之一,拥有大众、戴姆勒、奥迪等优质客户,将显著提升宏发汽车继电器在一线车企中的市占率。

  3.预计宏发汽车继电器业务2019年营收下降10%左右,利润持平。截止2019年9月,宏发汽车继电器累计发货5.5亿元,尽管同比下降20%,但下降幅度已经有所收窄。从9月起,国内汽车市场逐步回暖,公司订单整体需求明显回升,随着年底冲量周期来临,全年降幅还将明显缩减。

  4.投资建议:公司是全球继电器第一梯队厂商,本次收购完成后公司汽车继电器业务全球市占率将明显提升,同时,随着低压电器、氧传感器等新门类业务的顺利开展,公司收入规模有望穿越周期实现进一步扩张。我们我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为8.52/10.37/12.50亿元,EPS分别为1.14/1.39/1.68元,基于11月13日收盘价,对应PE为24.8/20.3/16.8倍,维持审慎增持评级。

  5.风险提示:1、家电、汽车等主要下游行业增速持续减缓;2、原材料成本上行。

  1.公司当前逻辑已经非常明确:订单进入持续上行空间,四季度收入,业绩,订单环比呈现加速向上态势,明年开始公司随着信息通讯,特高压,柔直,业绩释放,预计业绩增速20%+,同时订单持续增速提升带动估值上行,2020年预计25倍估值,对应1400-1500亿市值。

  2.泛在电力物联网将带来高弹性:公司是国家电网泛在电力物联网建设的主力军和排头兵。电网投资结构性调整进行中,以软件,5G通讯,云系统等位建设重点的泛在电力物联网将成为重点投资,国电南瑞是一切的总包商,是本轮电网投资结构调整最重要受益方。

  4.风险提示:泛在电力物联网投资不及预期、特高压建设投资不及预期、宏观经济增速减缓的风险。

  ●新能源发电:光伏板块静待四季度旺季来临,中长期成本下降使得光伏持续提成竞争力,需求增长动力强劲。风电板块前三季度招标规模50GW,超过历年全年招标规模。招标价格再度上涨,中标价近4000元/kW,抢装力度持续超预期,龙头价量齐升趋业绩持续高增。推荐:隆基股份、通威股份、金风科技、天顺风能、日月股份。

  ●电力设备:1-9月电网投资额累计同比-14.2%,9月单月同比+0.88%,电网投资增速持续放缓。1-9月全社会累计用电量同比增速、全国累计发电量同比增速进一步收窄至4.66%、5.17%。近期国网发布了新增批次信息化设备、服务中标结果, 中标金额合计为17.67亿元。本轮新增批次信息化设备、服务招标是泛在电力物联网投资周期正式开启的信号,进一步验证了我们的判断:2019年Q4是电网信息化与通信建设新一轮投资的起点。上调国电南瑞至买入评级,建议关注岷江水电、朗新科技、远光软件。

  ●新能源汽车:10月国内产销依旧平淡,同比下滑较为明显。欧洲排放法规趋严,法规驱动供给,供给驱动需求提升。2020年海外电动化提速,国产电池材料以及锂电设备受益,推荐全球供应链核心标的恩捷股份、璞泰来、当升科技、先导智能(机械覆盖)以及电芯龙头宁德时代等。

  上海工厂如期投产,产业链相关标的明确受益:特斯拉上海工厂于本周投产,同期国产Model 3开始面向公众开放预订。国产Model 3克服了之前佛蒙特工厂投产进度严重不达预期的问题,在一年内完成了工厂主体和产线建设,顺利投产。随着产量不断提升,产业链标的需求将明确提升。

  国产特斯拉可能彻底改变特斯拉的盈利情况:上海工厂由于土地成本较低,同时车型的研发费用也较低,再配合国内低成本、高效率的国产产业链,国产Model 3的单车盈利能力将可能远超美国本土的Model 3。2021年后加入Model Y车型,将一步提高特斯拉在国内的市场占有率,上海工厂可能彻底改变特斯拉的盈利情况。

  三季报盈利只是开始,特斯拉步入盈利正轨:特斯拉第三季度营收为63亿美元,同比下降8%;归母净利润为1.43亿美元,同比下滑了54%,扭转中报大幅亏损的情况,是今年来首次盈利。另外,特斯拉同期现金增加3.83亿美元至53亿美元,自由现金流成功转正,为3.71亿美元。特斯拉前三季度扭亏,是其开始交付Model 3之后首次在单季度内实现盈利,特斯拉已经逐渐步入盈利正轨。

  投资建议:2020年海外电动化提速,国产电池材料以及锂电设备受益,推荐全球供应链核心标的恩捷股份、璞泰来、当升科技、先导智能(机械覆盖)以及电芯龙头宁德时代等。

  ●宁德时代:公司是电池龙头、全球供应主线。目前新能源乘用车核心驱动力切换,运营需求提升明显,且自发性需求崛起,中长期需求无缝衔接,现阶段是基本面底部。我们预计公司2019-2021年EPS分别为2.1、2.69和3.14元,对应2019年11月15日收盘价的PE分别为34.57、26.99和23.12倍,维持审慎增持评级。

  ●隆基股份:单晶性价比凸显,中短期硅片供需偏紧,组件海外需求超预期。公司产能稳步扩张,市占率提升,叠加非硅成本持续下降,引领平价。产业平价,需求爆发,公司率先受益。我们预计公司2019-2021年EPS分别为1.21、1.63和2.04元,对应2019年11月15日收盘价的PE分别为18.16、13.48和10.77倍,维持审慎增持评级。

  ●金风科技:风机在手订单创新高,市占率进一步提升;风场规模有序扩张,利用小时提升显著;同时,公司运维服务订单饱和,进入放量增长期。我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.95、1.24和1.49元,对应2019年11月15日收盘价的PE分别为12.83、9.83和8.18倍,维持审慎增持评级。

  ● 天顺风能:风塔短期盈利承压,长期产能释放盈利修复;运营规模有序扩张,在手项目充足并网增长;叶片投产爬坡完毕,产销增长主营业务协同。我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.42、0.57和0.72元,对应2019年11月15日收盘价的PE分别为14.33、12.83和9.83倍,维持审慎增持评级。

  ●通威股份:硅料格局保障价格体系,公司成本处于第一梯队,进口及落后产能双重替代,叠加技术及资金壁垒,盈利能力处于领先水平。电池成本优势显著,高效产品溢价,盈利能力超预期。我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.88、1.13和1.38元,对应2019年11月15日收盘价的PE分别为13.03、10.15和8.31倍,维持审慎增持评级。

  ●恩捷股份:国内湿法隔膜行业普遍处于亏钱的情况下,公司依靠产能、工艺、客户优势,严控成本,实现超过40%的净利润率,龙头地位凸显。公司主供国内主流电池厂商,同时海外供应体量逐渐显现,卡位全球供应,维持推荐评级。我们预计公司2019-2021年EPS分别为1.1、1.56和2元,对应2019年11月15日收盘价的PE分别为31.95、22.53和17.58倍,维持审慎增持评级。

  ●麦格米特:公司基于核心技术平台坚定推进“横向做大、纵向做强”战略,通过高研发投入对上下游领域持续布局;当前智能卫浴及新能源汽车业务持续快速增长,导轨电源、智能采油、智能焊机等前瞻性布局新兴业务相继迸发多级增长力。我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.75、1.03和1.39元,对应2019年11月15日收盘价的PE分别为25.17、18.33和13.58倍,维持审慎增持评级。

  证券研究报告:《重申国电南瑞买入评级,继续看好LG产业链——电力设备新能源行业周报》

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